valore dell impresa (stand alone) nei modelli basati sui flussi: confronto tra le prospettive equity...
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Valore dell’impresa (stand alone) nei modelli basati sui flussi:confronto tra le prospettive
equity side ed asset side
Massimo Valeri
Il valore delle imprese – Università di Napoli “Parthenope”, 4 marzo 2008
Prospettive equity ed asset side - Massimo Valeri
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Sommario
1. Asset side vs equity side nel modello finanziario
2. Asset side vs equity side nel modello reddituale
3. Asset side e equity side: gli ambiti di applicazione
4. Asset side e equity side: le criticità
Prospettive equity ed asset side - Massimo Valeri
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Asset side vs equity side nel modello finanziario
50 55 65 76 90
Cash Flow to debtholders Operating Value
Equity Value
120 140 170 200240
Discounted by WACC
FCFO
7085 105 124 150
Discounted by CoE
FCFE
Anni
Debt Value
Flu
ssi d
i cassa
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Asset side vs equity side nel modello reddituale
Operating Value
Equity Value
120 140 170 200240
Discounted by WACC
NOPAT
30 36 45 54 66
Oneri finanziari (al netto dello scudo fiscale)
90104 125 146 174
Discounted by CoE
RN attesi
Anni
Debt Value
Red
dit
i att
esi
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Asset side Equity SideEV/Sales P/E - PEGEV/Ebitda EV/Ebit P/Levered CF(EV/Ebitda)/g (EV/Ebit)/g P/SalesEV/Customers P/Customers
Multipli
Asset side Equity SideEV/Sales P/E - PEGEV/Ebitda EV/Ebit P/Levered CF(EV/Ebitda)/g (EV/Ebit)/g P/SalesEV/Customers P/Customers
Multipli
Asset side vs Equity side:Metodi assoluti e relativi
Asset side Equity SideDCF Unlevered DCF LeveredAPV DDMReddituale unlevered Reddituale Levered
Patrimoniali/misti
Metodi assoluti
Asset side Equity SideDCF Unlevered DCF LeveredAPV DDMReddituale unlevered Reddituale Levered
Patrimoniali/misti
Metodi assoluti
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Asset side:gli ambiti di applicazione
Tipologie di aziende Tipologie di aziende
• Aziende capital intensive
• Aziende multibusiness, con differenti profili di rischio-rendimento e di leverage
• Altri ambiti unlevered es. carve-out di rami aziendali
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Asset side:gli ambiti di applicazione (segue)
I SettoriI Settori
Altri settori: Meccanica, Siderurgica, Chimica, Edilizia, Cantieristica, etc.
Criteri ex Guida Valutazione Borsa Italiana
• Società di trasporto aereo EV/Ebitdar
• Immobiliari NAV - DCF
• Power & Energy DCF - EVA - Multipli asset (es. RAB)
• TMT DCF – EV/Ebitda
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Equity side:gli ambiti di applicazione
Tipologie di aziende:Tipologie di aziende:
• Aziende con profilo complesso di evoluzione della struttura finanziaria
• Aziende con gestione finanziaria strettamente interrelata con la gestione operativa
• Aziende con definiti criteri di patrimonializzazione
• Aziende per cui particolarmente rilevante il grado di sostenibilità della struttura finanziaria
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Equity side:gli ambiti di applicazione (segue)
I SettoriI Settori
Criteri ex Guida Valutazione Borsa Italiana
• Banche DDM - Criterio regressione
• Assicurazioni Embedded Value - Appraisal Value
Altri settori: alcune aziende di servizi
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Asset side:le criticità
• Trascurate le correlazioni tra valore e leverage
• In presenza di tensioni finanziarie, rischio di valutare un’impresa “ideale”
• Neutralizzazione effetti PFN solo parziale
• Effetto leva delle assumptions
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Equity side:le criticità
• Maggiore volatilità dei flussi per effetti di gestione straordinaria e legati ad ipotesi di crescita/rischio
• Non applicabile ad imprese in perdita
• Riconciliazione con valori determinati secondo prospettiva asset non automatica
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Grazie dell’attenzione…