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ESAME DI
VALUTAZIONE D’AZIENDA
(ASPETTI TEORICI ED APPLICAZIONI PRATICHE)
UNIVERSITA’ DEGLI STUDI DI MACERATA – FACOLTA’ DI ECONOMIA
Anno Accademico 2014-2015
A CURA DI
PIERPAOLO CEROLIProfessore a contratto UNIMCDottore Commercialista – Revisore Legale
Pubblicista – Esperto de “Il Sole 24 Ore”
Agenda del Corso di Esame
•Case Study
LEZIONE N.10
VENERDI’ 31 OTTOBRE 2014
ORE 16 -18
Argomenti di approfondimento
1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
•Case StudyLEZIONE N.10
1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
EFFETTI DELL’INFLAZIONE
Regola generale
Adeguamento a valori correnti
Rettifica singole voci di bilancio Iscrizione fondo oscillazione valori
Valutazione
Metodo patrimoniale
Metodo reddituale
Metodo misto
Allineamento monetario
Evidenziazione di utili o perdite monetari
Correttivi Anti inflazione
•Case StudyLEZIONE N.10
1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
AZIENDE IN PERDITA
Trend storico delle perdite
Intensità della perdita
Struttura delle perdite
economica finanziaria
Analisi delle perdite
Caratteri Cause
Fattori generali
Fattori settoriali
Fattori aziendali
Fattori strutturali
Fattori tecnici
Fattori di marketing
Fattori manageriali
prodotto distribuzione prezzi promozione Quote di mercato
•Case StudyLEZIONE N.10
1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
AZIENDE IN PERDITA
Valutazione delle perdite attese
Risultato economico negativo
Irrimediabile
Altri interventi
Contingente
Ricapitalizzazione dell’azienda (C )
Valutazione
Metodo della stima autonoma dell’avviamento
V= K-B
avviamento negativo (B)
Metodo reddituale
V= Ri
- C- C V=K+[R-i(K+C)] a n i’
Situazione patrimoniale prospettica per stimare l’impatto finanziario
•Case StudyLEZIONE N.10
1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
VALUTAZIONE DI AZIENDE CON RICAVI E COSTI OCCULTI
OCCULTI
Non Contabilizzati
VALUTAZIONE
Costi Ricavi
Non Dichiarati
FONDI NERI
Metodo Patrimoniale Metodo Reddituale Metodo Finanziario Metodo Misto
Reddito composto
Reddito Nominale Reddito Non Apparente
Differenziale OCCULTO di reddito
Attività Latenti Passività Latenti
BENEFICIO ILLEGITTIMO
•Case StudyLEZIONE N.10
1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
VALUTAZIONE DI AZIENDE A RISCHIO TECNOLOGICO
ONERI PER
VALUTAZIONE
Danni causati a Terzi
Ripristino AmbientalePOSSIBILI EFFETTI NEGATIVI
Mediante Analisi di Sicurezza Azienda “Sicura”
Mediante Sistemi di Qualità Totale
Prestazioni di Sicurezza degli
Impianti
Costi necessari per Qualità nei processi
Produttivi
Valore Aggiunto dell’Azienda
Rapporto tra
•Case StudyLEZIONE N.10
1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
AZIENDE DELLA NEW ECONOMY in INTERNET
Caratteristiche
Redditività instabile Ipervelocità Volatilità Capitale “digitale”
VALUTAZIONE
Dati empirici
Click-through
Indicatori parametrici
Multipli del fatturato
Multipli degli utenti
Attualizzazione dei flussi
reddituali finanziari
Solo nell’ipotesi di stabilità economica
Spesso inesistente per
Velocità di operazioni
Volatilità della clientela
Alto indice natalità/ mortalità delle aziende
Metodi Innovativi
Opzioni Reali
E.V.A
•Case StudyLEZIONE N.10
1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
AZIENDE AGRICOLE ART. 2135 c.c.
Caratteristiche
Carenza dati Contabili
VALUTAZIONE
METODO PATRIMONIALE
ATTIVITA’
Valore di Presunto Realizzo
Valore di
Estinzione
METODO MISTO con VALUTAZIONE Autonoma dell’Avviamento
Da discipline Aziendali Da derivazione Empirica
Attualizzazione per 3-5 anni del Sovrareddito
Moltiplicazione per 3 del Reddito Annuo Netto
PASSIVITA’
•Case StudyLEZIONE N.10
1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
VALUTAZIONE AZIENDE INDUSTRIALI
Caratteristiche
RILEVANZA IMMOBILIZZAZIONI MATERIALI [40%-70% dell’attivo]
VALUTAZIONE
METODO PATRIMONIALE
Semplice
Problematicitàdi valutazione
dei fattori immateriali
METODO MISTO
Attualizzazione Valutazione autonoma dell’Avviamento
Con tasso rapportato al settore
Possibilità di rivalutazione controllata dei cespiti con particolare riferimento a quelle
Complesso
METODO REDDITUALE
Con Bassa Redditività In Perdita
•Case StudyLEZIONE N.10
1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
VALUTAZIONE AZIENDE COMMERCIALI
Caratteristiche
COMPRAVENDITA DI BENI
VALUTAZIONE
METODO PATRIMONIALE
Immobilizzazioni Immateriali
Valutate
METODO MISTO
Contratti in essere Valutazione autonoma dell’Avviamento
Quota di Mercato
METODO REDDITUALE
Autorizzazione Commerciale
Direttamente Indirettamente
Solo per attività vincolate
•Case StudyLEZIONE N.10
1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
VALUTAZIONE AZIENDE AL DETTAGLIO
Senza Autorizzazione Amministrativa
Regime Vincolistico
VALUTAZIONE DELL’AZIENDA
MetodoReddituale
Valore inattendibile della “Licenza”
Spesso a parteMetodo Misto Con metodi Empirici
Metodo Patrimoniale Complesso
APPLICABILI
Redditività aziendale > o <
al normale
Massima Attendibilità
Con Autorizzazione Amministrativa
VALUTAZIONE della “LICENZA”
NON APPLICABILI
•Case StudyLEZIONE N.10
1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
VALUTAZIONE AZIENDE DELLA GRANDE DISTRIBUZIONE
Caratteristica
COMMERCIALIZZAIZONE MISTA SU GRANDI SUPERFICI
VALUTAZIONE
METODO PATRIMONIALE
Complesso
Beni intangibili:-Localizzazione-Dimensione-Immagine-Assortimento prodotti-Merceologie
METODO DEI MULTIPLI
Ricavi Commerciali
Pregressi
Moltiplicatore del volume d’affari
METODO MISTO con Stima Autonoma
dell’Avviamento
METODO REDDITUALE
Elementi immateriali non distinguibili oppure forieri di maggiori valori
Valutazione di sintesi
Struttura organizzativa Posizionamento di Mercato
EBIT EBITDAPrevisioni
Budgetarie di sviluppo
Dinamica del Capitale
Circolante
METODO FINANZIARIO
Dinamica degli investimenti in attività fisse
•Case StudyLEZIONE N.10
1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
AZIENDE DI SERVIZI
Caratteristica
Reintegro a breve del capitale in forma liquida
VALUTAZIONE
METODO PATRIMONIALE
IMMOBILIZZAZIONI IMMATERIALI
Valorizzate anche se non contabilizzate concorrono a
formare il valore del sovrareddtio
Valore Autonomo
METODO REDDITUALE
Qualità e Quantità dei servizi oltre ad altri
elementi
AVVIAMENTO
•Case StudyLEZIONE N.10
1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
AZIENDE DI SERVIZI PUBBLICI LOCALI
Caratteristica
PORTAFOGLIO SERVIZI
VALUTAZIONE
METODO PATRIMONIALE
Del diritto di concessione
METODO DEI MULTIPLI
Formula a durata limitata
Valore per MEGAWATT
installato
METODO REDDITUALE
Valore per Utente
EBITDA
Rischio di rinnovo
Entità dell’Indebitamento
METODO FINANZIARIO
Incidenza degli oneri finanziari
Valutazione Analitica
Dei Cespiti
Reti di distribuzione
GAS
Acqua
Energia Elettrica
Attendibilità dei Metodi per Stabilità Tariffe
Ciclicità Stagionale ininfluente sui flussi
•Case StudyLEZIONE N.10
1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
AZIENDE IN FRANCHISING
Caratteristica
Affiliazione commerciale
VALUTAZIONE
Separata
Se l’Azienda dell’Affiliante è riconosciuta come Autonoma
Integrata
Se viene riconosciuta un’unica organizzazione aziendale
CLASSICI METODI DI VALUTAZIONE DEL CAPITALE ECONOMICO
METODOLOGIE ANALOGHE
FRANCHISOR FRANCHISEE
•Case StudyLEZIONE N.10
1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
AZIENDE DI ABBIGLIAMENTO
Caratteristica
Notorietà del Marchio
VALUTAZIONE
ATTUALIZZAZIONE DEI COSTI DI PRODUZIONE
METODO MISTO CON STIMA AUTONOMA DELL’AVVIAMENTO
ATTUALIZZAZIONE DEI COSTI DI SVILUPPO
VALUTAZIONE AUTONOMA DELL’IMMAGINE AZIENDALE
•Case StudyLEZIONE N.10
1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
AZIENDE FARMACEUTICHE
Caratteristiche
VALUTAZIONE
METODO REDDITUALE
Se la Redditività è costante
METODO PATRIMONIALE
Con valutazione separata degli elementi immateriali
Marchio
Metodi Scientifici
Ricerca Tecnico-Scientifica Cultura Tecnologica
TecnologiaOrganizzazione
Metodi Empirici
•Case StudyLEZIONE N.10
1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
AZIENDE PUBBLICITARIE
Caratteristica
VALUTAZIONE
AUTONOMA
Costo di Riproduzione
AZIENDALE
Metodo REDDITUALE
Valore della Clientela
Metodo Finanziario
Coefficiente della Clientela
Metodo Misto
•Case StudyLEZIONE N.10
1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
AZIENDE EDITORIALI
Caratteristica
VALORE DELLA TESTATA
VALUTAZIONE
METODO PATRIMONIALE
complesso
Metodi Basati sui Costi
METODO MISTO Valutazione autonoma dell’Avviamento
Attualizzazione delle Royalties
Organizzazione umana
METODO REDDITUALE
Portafoglio clienti
Rete di Distribuzione
Metodi Empirici
Rapportati alla
diffusione e alla
pubblicità
•Case StudyLEZIONE N.10
1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
AZIENDE ALBERGHIERE
Caratteristica
VALUTAZIONE
Metodo Reddituale
Derivante dalla Gestione Tipica
Metodo Finanziario
Dinamica dei flussi di cassa nel tempo considerando:
Struttura Immobilizzata
Smobilizzo eventuale
dell’investimento
Derivante dall’apprezzamento del valore dell’immobile
Oneri Finanziariper Azienda indebitata
Redditività Futura del Complesso Turistico
Se non valutato separatamente
Metodo Empirico
Moltiplicatori Prezzo Medio/Camera
•Case StudyLEZIONE N.10
1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
AZIENDE BANCARIE
Caratteristica
VALUTAZIONE
Valore della Raccolta
Autonoma
Metodologie empiriche
dirette indirette
Valore della raccolta
Depositi diretti
Depositi indiretti
Quantificati con adeguati moltiplicatori
Aziendale
Metodi basati sui flussi Altri metodi
reddituale finanziario patrimoniale Stima autonoma Avviamento
Metodi di controllo
Eva Di mercato
•Case StudyLEZIONE N.10
1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
SOCIETA’ DI INTERMEDIAZIONE MOBILIARE
Caratteristica
Negoziazione di Valori Mobiliari
VALUTAZIONE
METODO REDDITUALE METODO PATRIMONIALE COMPLESSO
Flussi di cassa Attesi
con Metodologie Empiriche
Valutazione Autonoma dei beni immaterialiReddito Medio Prospetticoper Aree di attività
METODO FINANZIARIO
Valore Rete di Vendita
Valore Portafoglio
Clienti
Valore organizzazione
personale
•Case StudyLEZIONE N.10
1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
SOCIETA’ DA PRIVATIZZARE
FASI
1. Valutazione azienda 2. Progetto di privatizzazione 3. Fase operativa
Trasferimento dell’azienda a terzi Quotazione in borsa
Advisor
Verifica
Metodi valutativi
In funzione della specifica azienda
Per la fissazione del prezzo
Advisor Global coordinator
•Case StudyLEZIONE N.10
1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
SOCIETA’ SPORTIVE
Caratteristiche
VALUTAZIONE
PARCO GIOCATORI NOTORIETA’
Metodo patrimoniale
Patrimonio netto contabile
rettificato
Metodo reddituale
Reddito atteso
Specie per attività diversificate
Plusvalenze latenti del parco giocatori
Eventuali perdite
Aventi incidenza sul conto economico
Derivanti dal metodo di ripartizione del costo
Per quote costanti
In relazione al valore di realizzo
•Case StudyLEZIONE N.10
1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
SOCIETA’ MULTINAZIONALI
Caratteristica
VALUTAZIONE
GRUPPO DI AZIENDE
Di una singola azienda del gruppo Di tutto il gruppo di aziende
Processo valutativo integratoProcesso valutativo neutrale
Metodo patrimoniale complesso
Metodo reddituale
Metodo finanziario
applicabileApplicabili con dati
virtuali
Metodo basato sul bilancio consolidato
Metodo a cascata
Valore economico unitario
Valori economici singoli
Con meccanismo di sostituzione
•Case StudyLEZIONE N.10
1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
GRUPPI DI IMPRESE
Caratteristiche
VALUTAZIONE
Pluralità d’Imprese Autonomia Giuridica Imprese Stesso Soggetto Economico Unico indirizzo di Gestione
Analitica
Metodo tradizionale
Valutazione autonoma
A cascata
Sintetica
Metodo del consolidamento
Valutazione unitaria
Consolidamento integrale
Metodi applicabili
Patrimoniale semplice Stima autonoma dell’avviamento Reddituale Finanziario
•Case StudyLEZIONE N.10
1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
SOCIETA’ COOPERATIVE
Caratteristica
VALUTAZIONE
MUTUALITA’
VALORE EFFETTIVO
METODI INAPPLICABILIMETODO APPLICABILE
Metodo patrimoniale complesso
Plusvalenze Latenti
Beni Immateriali
Metodo con stima autonoma dell’Avviamento
Viene Escluso il valore di Avviamento
Metodo Reddituale
•Case StudyLEZIONE N.10
1• Analisi Valutativa delle caratteristiche che
contraddistinguono le differenti tipologie di società
STUDI PROFESSIONALI
Caratteristica
VALUTAZIONE
PERSONALITA’ del TITOLARE
Non si ha azienda
È irrilevante la struttura
organizzativa
Non si ha tassazione in caso di cessione
Metodologie empiriche
Parametri valutativi
Applicati in base a:
Struttura organizzativa dello studio
Con costo di sostituzione per:
Qualità dell’organizzazione
Coefficienti moltiplicatori
Applicati al volume d’affari
Apporto personale del professionista
Tipologia della clientela
Qualità della tecnologia
Qualità dell’organizzazione del lavoro
Complessità delle problematiche